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电力设备与新能源:结构升级迎契机,海外定价供借鉴

时间:2019-01-30 12:05来源:股市分析 作者:财经在线 点击:

  研究员:黄斌(S0570517060002)/孙纯鹏(S0570518080007)

  核心观点

  横空出世:科创板增加电新融资渠道,刺激技术量变或引板块质变

  我们认为科创板将会为电新板块优质企业提供新的融资渠道,促进公司技术研发,推动行业结构升级。科创板具体制度尚未推出,定价与估值方法也未成型。我们梳理电新板块典型海内外上市公司估值方法与上市后股价表现,认为可以根据行业、公司的发展阶段和所在市场平均估值,灵活选择历史交易法、DCF法和可比公司法,为不同类型的公司提供合理的估值。

  观往知来:新能源板块发展迅速,科创板或增添子行业结构升级新动能

  我国新能源汽车行业快速发展,整车及关键零部件产业链完善,已成为全球第一大市场。风电、光伏装机量居于全球第一位,继续保持全球领先地位。2018年国内新能源发电逐渐转向量质并重,结构升级过程中部分龙头企业的全球竞争力逐渐增强。工控行业助力制造业升级,进口替代仍是主要方向。技术升级与成本下降为我国新能源和新能源汽车企业带来发展契机,科创板或将加速推动技术研发,进一步提升中国新能源和新能源汽车行业企业硬实力,加速“出海”进程。

  洋为中用:海纳百川迎优质企业,多维估值衡企业价值

  根据不同市场特点及上市公司发展阶段,国外优质公司在上市时采用不同定价方法。特斯拉在自身发展初期上市,上市时公司并未盈利,且Model S尚未投产,可比公司法不具备操作的可行性。比克电池以转板的方式两次上市登录纳斯达克市场,受转板后流动性溢价推动,市盈率有所上升。晶科能源的估值依据发行的可转换可赎回优先股价格,参考二叉树期权定价法,确定股票发行价格。金风和ABB先前分别在A股和瑞士上市,已有市场定价,两者在H股和美股上市的估值均参考了原有股票市场定价。

  价值回归:复盘各公司上市后走势,市场为高成长预期溢价

  我们认为短期股价表现与上市定价合理性相关,长期股价表现则与市场状况和公司经营状况有关。大部分公司上市后股价不同程度上涨,定价较为合理。晶科能源采用计算转换赎回期权价格的方式确定普通股的价格,可能存在计算参数误差或者优先股和普通股并非完全可比的问题,叠加2010年上市期间德国明确削减光伏补贴带来的利空影响,上市初期股价下跌。

  量体裁衣:发展阶段与流动性为锚,灵活选择估值方法

  我们认为电新各子行业公司可以根据行业发展阶段、公司发展阶段和是否已在其他市场上市,灵活选择估值方法。已经在其他市场上市的公司可参照流动性溢价/折价,确定公司发行价格;短期内盈利难度较大的公司,建议根据产品推广、潜在市场需求采用DCF法估值;对于处于成熟期的企业,建议根据公司实际盈利情况,选取可比公司估值法或DCF法。

  风险提示:宏观经济增速不及预期;行业政策转向导致下游需求低于预期;技术进步不及预期。

(责任编辑:admin)
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